事件描述
公司发布2025 一季报,新凤实现收入145.6 亿元(同比+0.7% ,鸣计模资环比-18.6%),提较实现归属净利润3.1 亿元(同比+11.4%,大规环比-13.7%)
,产减实现归属扣非净利润2.6 亿元(同比+13.1%,值业增长环比-20.3%)。绩仍
事件评论
2025Q1 计提较大资产减值损失,保持但业绩仍能保持增长。新凤公司是鸣计模资国内生产规模第一梯队的涤纶企业,具备涤纶长丝产能805 万吨/年
,提较涤纶短纤产能120 万吨/年,大规PTA 产能770万吨/年,产减预计2025 年下半年还将新增40 万吨/年涤纶长丝产能,值业增长预计2025 年底PTA 新项目投产后,绩仍PTA 年产能将突破1000 万吨
。公司在2024 年产能扩张有限,2025Q1,除PTA 外,公司产品产销规模整体增长不明显
,根据经营数据
,2025Q1 公司POY、FDY 、DTY、短纤、PTA 分别实现销量97.1、27.1
、18.5
、29.4、49.3 万吨 ,分别同比-10.2%
、-17.2% 、+9.5% 、+2.1% 、+345.4%;其中涤纶类产品销量整体同比-7.8%。盈利方面,2025 年一季度公司实现毛利率6.5%,同比+0.6pct,环比+0.8pct;实现净利率2.1% ,同比+0.2pct ,环比+0.1pct。在现做现卖情形下,根据百川盈孚及化纤信息网数据加工,2025Q1 涤纶POY、FDY、DTY
、PTA 价差均值分别为1220、1545
、2287、251 元/吨,分别同比+200
、+1 、+125 、-69 元/吨,价差整体略有向好;但与此同时,2025Q1 油价整体呈下行趋势,带动产业链价格下移
,带来库存减值压力,公司在本季计提资产减值损失1.0 亿元。
涤纶长丝景气中枢有望上行
。涤纶长丝供需迎来改善,目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声,2024 年全年产能同比下降2.3%,行业扩产节奏明显放缓,当前行业CR5 集中度已提升至65% 。我们预计2025 年新增年产能约200 万吨
,考虑2024 年新增产能极低,2025 年新增产量预计低于2024 年
,供应增量有限,供需趋紧带动景气上行。企业行为方面
:行业发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”,后续有望通过自律提升利润,看好行业景气中枢上行。
贸易摩擦引发市场担忧 ,我国是涤纶绝对供给中心。我国涤纶长丝对美直接出口极低,下游纺织品总出口中 ,美国约占20%。考虑我国涤纶长丝供应的“统治”地位 ,即便国内部分纺织品订单“流失”,原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给
,预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响将有限。
维持“买入”评级 。公司是国内涤纶长丝龙头企业,规模优势显著,成本控制能力卓越,有望受益涤纶长丝景气上行
,弹性巨大
。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为14.6 、18.8 以及23.0 亿元 。
风险提示
1、服装需求不及预期;
2、原油价格大幅波动。